主办：
毛佳慧
圆桌嘉宾：
申万宏源证券首席经济学家 赵 伟
粤开证券首席经济学家、扣问院院长 罗志恒
兴业证券首席经济学家 王 涵
国盛证券首席经济学家 熊 园
上半年，中国经济开动总体沉稳，彰显韧性。货币政策、财政政策协同发力、互相等合，强化政策用具逆周期调遣功能，共同支柱实体经济发展：货币政策保管“适度宽松”总基调，并强化结构性支柱；财政政策加力提效，隆起“两新”“两重”导向。
预测下半年，货币政策方面，降准降息仍有空间，以进一步镌汰实体经济融资成本、开释流动性。在结构性货币政策用具创新方面，上海“先行先试”具有示范意旨，后续研究举措有望迟缓向其他地区践诺。财政政策方面，超恒久卓越国债资金在大鸿沟拓荒更新、毒害品以旧换新等要点领域加速落地，推进投资毒害。新式政策性金融用具想到将在三季度推出，可能由政策性银行刊行专项债券，筹集资金定向参预科技创新、数字经济等关节领域，弥补形势成本金不及，助力产业升级。
本年是“十四五”操办收官之年，亦然“十五五”操办谋篇布局之年。本年上半年经济发展态势奈何？下半年经济场地又将奈何演绎？本期“上证圆桌”邀请申万宏源证券首席经济学家赵伟，粤开证券首席经济学家、扣问院院长罗志恒，兴业证券首席经济学家王涵，国盛证券首席经济学家熊园，对上述议题张开探讨。
上半年经济开动沉稳
上海证券报：上半年经济发展总身场地奈何？
赵伟：上半年经济总体开动邃密，外需康健与内需改善共同组成撑持，想到上半年GDP增速在5%以上。一季度经济开局邃密，内容GDP增速5.4%。4月以来，经济延续向好趋势。拆分结构看，出口也曾经济最主要的撑持力量，“抢出口”推进1至5月出口同比增长6%，相应拉动制造业坐蓐增长6.9%。1至5月固定钞票投资增速3.7%，也高于2024年底的3.2%，主要收货于服务业投资的康健反弹，以及拓荒更新对拓荒投资的撑持。毒害品以旧换新政策加力实施与住户出行意愿收复的配景下，毒害目标亦有改善。证据二季度高频数据测算，内容GDP增速在5%以上。
罗志恒：上半年全球政事经济模式加速演化，中国经济布置压力，总体开动沉稳：一季度经济已毕“开门红”；二季度经济保持较强韧性，GDP同比增速或将保管在5%以上。
经济发展的主要撑持力量为：毒害品以旧换新政策带动毒害显豁回升、大鸿沟拓荒更新政策带动制造业投资保持高位、财政靠前发力带动基建投资保持较高增速、“抢出口”和“转出口”增强出口韧性等。毒害和投资的背后，是“两新”“两重”政策，是超恒久卓越国债和专项债加速刊行和使用，是中央和地方财政协同发力。这些既响应经济发展的康健韧性，也标明愈加积极有为的宏不雅政策有劲说明了稳增长的进攻作用。
王涵：上半年经济走势沉稳向好。从4月、5月信济数据来看，经济发展动能延续较强韧性：
一是毒害端结构性复苏。1至5月社会毒害品零卖总数累计同比增长5%，较2024年同期擢升0.9个百分点。受“两新”政策拉动，名额以上商品零卖中的家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、产品类等保管高增长。
二是投资端沉稳增长。1至5月固定钞票投资累计同比增长3.7%，其中广义基建投资（增速为10.4%）和拓荒工器具购置投资（增速为17.3%）在“两新”“两重”政策支柱下发达亮眼。
三是外贸领域保持韧性。1至5月出口累计同比增长6%，“抢出口”以及对东盟、拉好意思等经济体“抢转口”是主要撑持。
熊园：上半年经济发展韧性较强。具体来看：
毒害方面，上半年低位柔软回升，以旧换新拉动权臣。本年以来，毒害增速核心低位柔软回升，社零增速由2024年四季度的3.8%擢升至本年一季度的5.0%掌握。1至5月，以旧换新政策支柱的通信器材（手机）、家电、文化办公用品、产品毒害增速均跨越20%。
投资方面，地产投资低位轰动，基建高位上行，制造业高位回落。1至5月，地产投资同比下落10.7%，广义基建投资同比增长10.4%，制造业投资同比增长8.5%。
出口方面，1至5月出口累计同比增长6.0%，与2024年全年出口增速基本持平，“抢出口”和“抢转口”逻辑持续演绎，撑持出口韧性。
宏不雅政策成果权臣
上海证券报：上半年货币政策、财政政策发力情况奈何？“强化政策取向一致性”落实情况奈何？
赵伟：上半年货币政策保持无邪适度。数目型用具上，5月下调金融机构入款准备金率0.5个百分点，开释约1万亿元恒久流动性，还通过公开商场操作等合理补充中期流动性。价钱型用具方面，5月政策利率下调0.1个百分点，带动LPR同步下行，镌汰企业和住户融资成本，入款利率联动颐养机制也说明更大作用。结构性用具不断完善创新，如增多支农支小、科技创新等再贷款额度，成就服务毒害与养老再贷款等，精确支柱要点领域。本年5月末，社会融资鸿沟存量同比增长8.7%，较2024年底加速0.7个百分点；M2余额同比增长7.9%，较2024年底加速0.6个百分点。
财政政策体现“力度高、节律快”特色。从力度看，2025年政府处事评释明确提高赤字率至4%，赤字、新增专项债、超恒久卓越国债及注资营业银行卓越国债总贪图2024年增多2.9万亿元。在节律上，财政靠前发力，1至5月社融口径政府债净融资金额同比增多3.8万亿元。与此同期，大鸿沟再融资债券刊行化解存量风险，中央对地方转移支付贯穿3年保持在10万亿元以上。
宏不雅政策取向一致性显豁增强，货币、财政政策精确配合，跨部门息争机制显豁升级。央行开展MLF操作、买断式逆回购操作，财政部同步加速国债刊行，减少对商场利率的冲击。在要点领域政策协同上，超恒久卓越国债资金支柱大鸿沟拓荒更新和毒害品以旧换新，央行通过结构性用具定向支柱要点领域。1至5月，社会毒害品零卖总数同比增长5.0%，其中5月同比增长6.4%，创2024年以来新高；拓荒工器具投资累计同比增长17.3%，权臣高于固定钞票投资。
罗志恒：货币政策适度宽松，概述运用多种用具：一是降准降息，向商场提供恒久流动性，指点融资成本下行；二是创新和运用结构性货币政策用具，央行成就5000亿元“服务毒害与养老再贷款”、增多3000亿元科技创新和期间立异再贷款额度，作念好金融“五篇大著作”；三是概述施策，加强预期责罚，坚决选藏汇率超调风险，保持东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实。
财政政策愈加积极，政府债券加速刊行，财政开销增速显豁高于收入，开销结构侧重“投资于东说念主”：
一是积极的财政政策“愈加得力”，财政开销增速高于收入增速。1至5月，世界一般大家预算收入和政府性基金预算收入之和同比下落1.3%；两本预算开销之和同比增长6.6%。
二是超恒久卓越国债和专项债靠前发力、协同发力，“两新”“两重”促投资扩毒害成果显豁。超恒久卓越国债中的5000亿元用于实施“两新”政策。拆伙6月底，2000亿元用于支柱拓荒更新，已安排资金约1730亿元，使用经过为86.5%；3000亿元用于支柱毒害品以旧换新，已下达资金1620亿元，使用经过为54%。
三是专项债券加速刊行，资金投向领域进一步拓宽，要点用于形势建设、债务化解、地皮收储等。拆伙6月底，新增专项债券刊行近2.2万亿元，刊行经过为49.1%，快于旧年同期的37.2%。
四是财政开销结构进一步优化，民生领域开销占比进一步擢升，财政资金“投资于东说念主”、服务于民生。1至5月，社会保险和办事、教学、卫生健康三项民生领域开销统统占世界开销的比重达41.1%，较2024年同期擢升0.9个百分点。
“强化政策取向一致性”在上半年的政策本质中得到了权臣体现：
一是货币政策与财政政策协同配合。央行降准开释开阔恒久、低成本资金，为超恒久卓越国债和地方政府专项债的沉稳刊行创造了故意的流动性环境，幸免了政府蚁合发债可能引发的商场利率波动。财政政策通过发债扩大投资、补贴促进毒害，平直作用于总需求；货币政策则通过降准降息镌汰全社会融资成本，激励企业投资和住户毒害的意愿。两者地点一致，酿成了扩大内需的协力。
二是宏不雅政策与产业政策、区域政策相息争。超恒久卓越国债和专项债的资金投向，与发展新质坐蓐力、开展“东说念主工智能+”看成等精良集结。
王涵：上半年，货币、财政政策协同发力、互相等合，强化政策用具逆周期调遣功能，共同支柱实体经济发展。
货币政策保管“适度宽松”总基调，并强化结构性支柱：一是推出种种数目型用具，保持实体经济流动性合理充裕；二是当令降准降息，推进社会概述融资成本下行；三是创设新的结构性货币政策用具，已毕对特定领域的精确定向支柱。
财政政策加力提效，隆起“两新”“两重”导向：一是预算内开销节律加速、强度擢升，1至5月世界一般大家预算开销同比增长4.2%，较2024年同期加速0.8个百分点；二是“两新”“两重”导向权臣，本年刊行的超恒久卓越国债中，3000亿元用于支柱毒害品以旧换新，8000亿元投向要紧形势；三是地方债务化解提速，拆伙6月末，很是再融资债与很是新增专项债统统刊行鸿沟同比多增2.1万亿元。
熊园：货币政策方面，举座延续“适度宽松”，兼顾稳增长、防空转、稳汇率等多重地点。操作上，相机抉择特征显豁，降准降息各1次。成果上，央行流动性投放节律合理，银行间商场流动性保管中性略偏紧，DR007在政策利率上方20到30个基点掌握开动，在不影响信用彭胀的情况下幸免资金空转；信用端有所成立，存量社融增速从2024年底的8%反弹至6月的8.7%，M1、M2增速触底反弹。
财政政策方面，中央加杠杆力度进一步加大，为稳增长提供了资金支柱，但开销结构分化显豁，地方财政开销显豁慢于中央。岁首预算将赤字率定为4%，为比年来最高水平，何况在2024年的基础上增多3000亿元超恒久卓越国债，专项债鸿沟也进一步升至4.4万亿元。从开销结构上来看，1至5月，中央一般财政开销同比增长9.4%，而地方一般财政开销同比增长3.4%，国债刊行经过也好于专项债。
“强化政策取向一致性”方面，货币、财政政策配合进一步优化，主要体当前两方面：一方面，货币政策宽松、财政政策加码，共同发力稳增长；另一方面，在政府债券蚁合刊行阶段，央行加大流动性投放力度，为政府债券刊行提供了邃密的流动性环境。
在变局中保持策略定力
上海证券报：进入下半年，完周到年经济社会发展地点任务濒临哪些挑战？奈何看待全球经济场地对我国的影响？
赵伟：下半年经济与办事商场仍濒临一些挑战。上半年经济发达康健，主要收货于需求前置效应，包括“抢出口”、大鸿沟拓荒更新和毒害品以旧换新。下半年“抢出口”或迟缓拆伙，重迭好意思国关税政策扰动，出口濒临压力，会影响处事密集型行业；出口研究挑战将影响制造业投资。同期，前期地产新开工持续回落对投资的滞后影响或将进一步走漏，房地产止跌回稳仍待增量政策。
全球经济不才半年或濒临放缓压力。国外货币基金组织的4月世界经济预测下修2025年全球GDP增速预测至2.8%，较1月下落0.5个百分点。外部环境对我国的影响分为经贸和金融两个方面：经贸方面，全球贸易的不笃定性将对我国产业链组成压力；金融方面，好意思国“大而好意思”税收与开销法案通事后，好意思债刊行压力或推进好意思债利率上行，可能加大风险钞票的波动性。
罗志恒：一是上半年为应酬全球贸易不笃定性而出现的“抢出口”和“转出口”效应可能缩小。应有恃毋恐持续加大逆周期调遣，证据需要实时作念好对行业、企业和特定群体的纾困帮扶，进行融资持续、财政贴息及披发平直财政补贴，同期积极推进出口转内销。
二是毒害刺激效应或边缘放缓。上半年毒害品以旧换新政策加力扩围，抵毒害酿成有劲撑持，带动家电、产品、通信器材等销售快速增长，但下半年跟着政策实施基数的抬升和刺激乘数效应的边缘放缓，可能要进一步摄取程序，如将以旧换新政策扩围到服务毒害和出口转内销产品上。
三是房地产商场颐养仍在持续。5月二手房商场“以价换量”特征显豁，价钱止跌回稳的基础有待夯实。可进一步放宽部分特大城市的抑止性举措，下调利率和研究税费成本以镌汰房地产往复成本，并匡助地方政府以更鼎力度收储。
复杂的外部环境对我国经济酿成多重挑战，但也催生了结构颐养和栽植新动能的机遇。外贸企业已在积极颐养，通过开拓新兴商场来对冲风险。同期，以高端装备等为代表的高附加值产品出口发达亮眼，彰显出口结构的优化升级和产业竞争力的擢升。
经济发展的巨大韧性、雄壮的内需商场以及无缺的产业链上风，组成了应酬外部挑战的坚实基础。要强项不移办好我方的事，通过深远革新和宏不雅调控，有用对冲外部风险，将压力调动为推进经济结构优化和高质料发展的能源，确保经济发展行稳致远。
多维施策稳增长谋永久
上海证券报：下半年的政策发力点或将在哪些方面？
赵伟：货币政策方面，降准降息仍有空间，以进一步镌汰实体经济融资成本、开释流动性。在结构性货币政策用具创新方面，上海“先行先试”具有示范意旨：开展航贸区块链信用证再融资业务试点，将为外贸企业提供新融资渠说念；进行跨境贸易再融资业务试点，助力收支口企业赢得东说念主民币跨境贸易融资；碳减排支柱用具扩容，可推进更多领域的绿色转型。后续，这些举措有望迟缓向其他地区践诺。
财政政策方面，超恒久卓越国债资金在大鸿沟拓荒更新、毒害品以旧换新等要点领域加速落地，推进投资毒害。新式政策性金融用具想到将在三季度推出，可能由政策性银行刊行专项债券，筹集资金定向参预科技创新、数字经济等关节领域，弥补形势成本金不及，助力产业升级。另外，财政部此前示意，“为应酬表里部可能出现的不笃定身分，中央财政还预留了饱胀的储备用具和政策空间”。
罗志恒：财政政策仍将是下半年宏不雅政策的主要发力点和进攻持手：
一是证据场地需要动态颐养预算，扩大财政开销，对冲全球贸易不笃定性可能引发的风险。在落实好岁首既定政策的同期，密切慈祥全球贸易不笃定性对外需的影响。作念好稳岗稳办事处事，幸免住户收入和毒害才气在短期受到较大影响。
二是实时纾困赈济外贸等行业，对受全球贸易不笃定性影响的群体，可按照低保尺度赐与半年有时一定阶段的平直补贴。积极支柱金融机构加大对研究行业的融资支柱力度，政府赐与适宜贴息。
三是连接加速超恒久卓越国债、专项债券剩余额度的刊行和使用，更好说明扩投资、促毒害的政策成果。毒害品以旧换新政策可扩围至服务毒害。启动新一轮有用益的投资操办，要点支柱东部地区、要点筹议投资效益，资金起头为法定债务而非彭胀隐性债务。
四是探索增发国债，在中央层面成立“房地产踏实基金”。先期鸿沟可在2万亿元掌握，专项用于保交楼、收储存量房和房企存量闲置地皮等，缓解房企流动性压力，推进房地产商场止跌回稳。
五是推进“国资—财政—社保”联动革新，在不增多财政包袱的基础上，增多国资收益上缴财政并专项用于社保体系建设，提高城乡住户待业金待遇，镌汰其选藏性储蓄需求、开释服务毒害后劲。
王涵：想到下半年政策效力点将呈现结构性特征，支柱科技创新、提振毒害等关节领域。
一是基于5月7日央行“双降”操作同步配套了定向用具升级，下半年是否推出访佛于服务毒害与养老再贷款、科技创新债券风险分管用具的结构性政策用具值得慈祥。在2025陆家嘴论坛上，央行通知在上海“先行先试”结构性货币政策用具创新，想到“先行先试”政策也将在试点地区加速落地。
二是强化货币、财政政策的协同。想到下半年将加速地方政府专项债券、超恒久卓越国债的发期骗用，并加强与货币政策的协同配合，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。
熊园：一是货币政策连接保持适度宽松，证据经济开动情况笃定后续的力度与节律；结构性用具方面，可进一步镌汰结构性货币政策用具利率，加大对特定领域的支柱力度。
二是财政政策分为“两步走”，短期要点持落实，尤其是加速政府债券刊行、推进酿成什物处事量；中期证据经济开动情况，决定年内财政是否加码，要点慈祥出口、房地产销售等情况。
三是区域协作、扩绽放，深远与东盟、共建“一带整个”国度和地区、欧盟等协作，进一步对外绽放。
四是全力扩内需、促毒害、稳投资、稳地产，可能推出的举措包括：以旧换新加力扩围提质，更多补贴服务毒害；提高最低工资尺度、生养补贴等；北上广深再次放开限购限售，优化收储鸿沟，强化保主体等；推出更多“两重”形势，城市更新加鼎力度等。
五是革新政策，下半年“十五五”操办编制将是政策干线之一，将布局中恒久、进一步深远体制机制革新，可连接慈祥五大类内容：惠民生、财税体制革新、国企革新、稳民营经济、发展新质坐蓐力。
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